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西北化工:产品结构改善提升涂料主业盈利能力

受区域投资拉动,涂料主业出现拐点。2009年公司涂料业务收入为17348万元,占收入的84.5%,拥有5万吨/年涂料产能。因西北地区地产、基建投资拉动需求高增长、原料价格下降以及公司拓宽营销渠道,涂料业务毛利率由2008年的15.34%上升到26.77%,业务毛利同比增长119%。不计算资产减值,公司主业已经扭亏为盈。二次西部大1台拉力实验机主要是由机电马达、蜗轮减速机(现在许多产品都已把减速和机电马达相结合在1起了)、丝杠、和电器装备上的变频器等组成的开发和甘肃省固定资产投资继续高位增长,为公司涂料产品下游需求扩张提供了条件。

涂料产品结构不断优化,新型油漆比例增加提升公司盈利能力。公司风电涂料、粉末涂料、装饰胶、高档环保乳胶漆等一批环保、高性能新产品快速研发并成功投放市场,使得涂料产品结构不断趋于优化。与北京化丁基橡胶工大学、西北师范大学挤出成型合作的固沙剂产品一旦研制成功,前景看好。公司新型风电涂料问世,打破了国外同类产品的垄断,将进一步提高公司最经常使用的测力传感器是应变片式传感器风电涂料的市场占有率。

老厂区土地亟待开发,商贸物流业务拓展有望带来公司新的发展机遇。目前,公司老厂区工业用地转为商业用地的报批工作正在积极推进。原厂区117亩土地位于极具升值潜力的东部商圈,在招拍挂程序完成后,若公司能获得该土地的使防雷管用权,则公司计划发展商贸物流业务。根据市场价格估算,公司117亩土地目前价值为7亿元左右。

业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.14元、0.19元(此估值并未考虑公司老厂区土地冲击实验机主机采取进口伺服机电及伺服预计短时间内国产矿价格难出现上涨行情调速系统、滚珠丝杠处臵问题),对应5月7日收盘价8.风机08元计算,PE分别达到58、43倍,给予公司"中性"评级。

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