行业研报跨界手游并购刮风不止

跨界手游并购风起云涌

“去年游戏行业总销售额为837亿元，其中手游行业达112亿元，今年整个游戏行业将突破千亿元，手游预计达250亿元。”7月18日，由上证主办的产业前沿（深圳）圆桌论坛上，中青宝总裁助理李明辉表示。李明辉在论坛上表示，中青宝并非纯手游公司，公司自2003年成立，以端游起家，后续经历端游、页游时代，2012年下半年基于移动互联网普及、移动终端普及，从而切入手游市场。这是顺势而为。通过切入手游，中青宝整体业务显得更具纵深，而在2012年公司就做了未来3-5年的整体战略规划，简单说就是“四横一纵”，“四横”指端游、页游、手游、移动社交应用，这是四条横向平行路线。纵向就是海外路线。“在端游、页游稳定发展情况下，手游是当下几年发展重点。”

据了解，去年以来，无论内生还是外延方面，中青宝都重点打造了手游业务。内生方面，公司从去年下半年开始正式进行产品立项，并进行相关投产，延续至今；外延方面，公司去年8月至今年4月已收购美峰数码、中科奥及、名通信息、苏摩科技四家手游公司，“今年我们手游业绩应该会有质的突破”。李明辉表示。无独有偶，去年以8.12亿元并购网游天拓科技切入游戏行业、并由星辉车模更名而来的互动娱乐董秘杨农也表示，未来会加大手游行业的并购，三季度会推出更多重磅产品。谈及手游行业并购，杨农称，被并购对象业绩的增长持续性是公司最关注的因素，并非其当年业绩或明年业绩比较明确就进行并购。在并购方向上，杨农表示，主要瞄准具有IP属性的公司及平台属性的公司。“我们现在每年要做一次重大并购，在这种方向上进行整合，利用上市公司融资平台做行业整合。”杨农透露。此外，在群兴玩具董秘郑昕看来，公司计划进入从事实体制造业进入手游行业，看中的是文化产业大的发展背景，而在收购具体项目的时候，更加看重对方的内容，包括产品、研发团队等。

上市公司加码进军手游

据统计，2013年，A股市场共发生12起手游并购，涉及顺荣股份、掌趣科技、梅花伞、天舟文华、爱使股份、大唐电信、科冕木业、世纪华通、新国都等上市公司。今年来，类似案例也不少，如宝利来溢价近80倍参股掌娱天下、德力股份9亿购武神世纪进军游戏、爱使股份拟11.8亿收购游久时代等。

值得注意的是，拟登陆A股的企业或美股企业也有多家加码手游投资，冰川网络便是典型案例。冰川网络手游投资发行总监袁卫奇介绍，公司成立于08年，2010年推出第一款产品，2011年切入页游，去年年底开始切入手游。“我们希望对一个行业有足够了解后，推出一两款明星产品。”国内首家登陆纳斯达克市场的手游公司中国手游方面人士也表示，公司今年在发行、自研业务方面进行了调整，将重点布局IP领域。

不过，在资金蜂拥进入手游行业的同时，手游行业的真实经营情况、后续可增长性等引发业界担忧。据统计，目前58家手游概念公司中，已有48家预告上半年业绩；剔除续盈的公司，其中，报喜的有24家，占比50%；报忧的有19家，占比近40%，可谓喜忧参半。业内专家介绍，手游公司的业绩往往依赖于某时期产品的好坏；手游产品竞争激烈，可变因素多，一款好产品能使公司明显受益，而一旦产品未达预期，反过来也会大幅影响业绩。换句话说，那些能持续推出有市场影响力产品的公司，则具备投资价值。那么，如何甄别或保证公司能够如此？

互动娱乐董秘杨农认为，甄别一家公司能否持续产生大作难度较大，受很多不确定因素影响，如情绪因素、市场因素等。但从本质上讲，作为企业，只需要抓住一个本质--盈利，在优秀团队的努力下，即使进入陌生的行业，也能够倒逼公司持续推出好产品，为投资者创造价值。如果从控制风险角度来看，以互动娱乐进入手游为例，公司确定两个原则：一、先摆正自己的位置，公司对这块原来并不懂，这是客观的；二、看人，溢价就在人才上面；三、将风险与收益捆绑。“从现在的情况看，手游行业是非常好的，行业增速会保持理想状态。整体市场还是坚定看好。”杨农表示。

在中青宝总裁助理李明辉看来，判断一家公司是否适合被长期持有，关键要看这家公司的实际控制人。如果一家公司频繁并购，又频繁套现，显然不值得长期持有，而如中青宝，持续并购，董事长不仅未减持，还高位增持，这表明实际控制人对公司的信心。站在行业前瞻角度看，在“十二五”、“十三五”这两个五年计划里面，文化行业一定是国家政策扶持的大方向，手游作为文化行业中重要的细分领域，未来必定大有可为。

袁卫奇也判断，在智能手机带来的手机红利不断持续的背景下，手机游戏发展可能到2016年会有很大的空间，因其进入门槛相对低一点，因此涉足者也不少。同时，手游行业连续成功并不是不可能，关键要在这个行业有独到之处，而优秀的研发、原创团队，便可能令公司持续推出成功产品。

从产业链角度看，根据易观国际的数据，在移动游戏研发方面，腾讯、乐动、银汉占据27.2%的市场份额；在移动游戏发行方面，中国手游、触控科技和飞流占据了47%的市场份额。业内人士普遍认为，手游并购仍存在较大空间，尤其是在研发和发行环节。除上市和被收购的腾讯、银汉、玩蟹科技、掌趣、中国手游、金山等一线游戏公司之外，仍有大量具备高成长性的二三线游戏公司未进入资本市场。再从整体市场规模看，《2014年中国移动游戏产业的融合与发展趋势》显示，截至2013年中国游戏市场总销售额为837亿，其中手游（移动游戏）市场规模为112亿。业内人士认为，今年手游市场规模将达250亿-300亿。

“手游概念”有实实在在的利润支撑

对A股市场“手游概念股”遭市场爆炒的现象，游久时代CEO刘亮表示：之前很多人把今年“手游概念股”的火爆，类同于99年“互联网概念股”的火爆，这是一种不正确的看法，因当年的“互联网概念股”之所以产生泡沫是因为只有概念，而没有产生利润，所以当泡沫破灭后，新浪、搜狐股票一夜之间几乎跌至零。而今天的“手游概念股”是有实实在在的利润作支撑，所以它并不是一种泡沫。当乐网CEO肖永泉说，目前在A股市场有20多家游戏公司，大概的交易金额超过180亿人民币，这是一个很大的量，从整体上看有些过热。

去年以来，A股手游概念遭市场爆炒，几乎一线的手游公司都收到过A股上市公司的“邀约”，而手游并购案也一度成资本市场的“狂欢”，蓝港在线就是其中颇受欢迎的一个。蓝港在线CEO王峰表示，一个公司的价值不是取决于PE，而是取决是否有长期的成长。当乐网CEO肖永泉表示有上市的计划。“证监会前一段时间提醒手游这一板块温度有点儿高，但对我们没有什么影响，因为我们有外商投资的股份，我们会选择在香港或美国上市，不存在这些问题。”“我认为手机游戏的市场规模今天才120亿左右，我们相信在三年内至少是在300亿以上，而这个过程会产生更多的用户，今年大概有2.7亿左右的用户，我相信三年以后超过6亿用户。”肖永泉认为，这个行业不会对空气造成污染，政府会大力支持，有利于它的发展，通过资本市场把它做大做强。“我们是有上市计划的，只是现在还没有上，但我们成立了一个独立的游戏孵化基金。”肖永泉表示，资金规模是1个亿，目前已到位资金5000万元，在出资人中，有百度，还有在A股上市的拓维也是我们的出资人，这是一个很豪华的战略团队。

2012年6月，成都高新区正式发布《成都高新区管委会关于加快推进移动互联网产业发展的意见》，并出台《关于加快发展移动互联网产业发展的政策》，提出在5年内育千家企业、引十万人才，形成2000亿移动互联网产业集群，引领下一轮IT产业发展。其中，移动游戏被作为移动互联网产业的重点发展方向，将获得大力支持。截至2012年底，成都高新区聚集国内外数字游戏动漫企业近200家，从业人员1万余人，业务主要涉及网络游戏、网页游戏、手机游戏、动画动漫、数媒客户服务等领域。2012年，成都高新区数字游戏动漫企业累计实现主营收入46亿元，较上年同比增长24.1%。

此前成都高新区管委会副主任傅学坤说，成都高新区有非常好的移动游戏产业基础，有充沛的人才资源，加上政府开放的心态和积极支持的态度，近年来大量的投资机构，包括不少的上市公司来成都寻找好的项目，大量的北上广深率先成功的一些企业也在成都投资。最近至少有三家外地游戏公司各自在成都购买了一栋楼作为自己的研究基地。据傅学坤透露，成都高新区天府软件园除建成30-40万平方米的建筑以外，还将规划建设移动互联网产业园，把成都高新南区打造新一代信息技术聚集发展的区域，打造成IT产业生态带。

今年手游概念魅力依然难挡

自传媒板块在2012年底点燃手游概念后，手游成当时低迷的A股市场提振股价的经典概念，并在2013年第三季度被推至巅峰，当时资本市场对手游的狂热令人惊叹，游资蜂拥而上、机构大举抢筹，甚至上市公司也纷纷转型涉足游戏领域，手游行业在万众瞩目中迎来它的“爆发元年”。

事实上，今年手游概念的魅力依然难挡，一季报显示，包括基金、券商、QFII、社保基金、险资在内的机构依然对手游概念上市公司兴趣盎然，共有19只手游概念股被上述五大机构增持或新进，累计增持17642.54万股，累计增持市值414460.45万元。从增持股数看，一季度，五大机构增持股数超1000万股的手游概念股达到7只：大唐电信（4552.32万股）、天音控股（2240.95万股）、运盛实业（1557.87万股）、星辉车模（1539.89万股）、粤传媒（1429.42万股）、骅威股份（1160.60万股）、拓维信息（1115.99万股）。

分析人士指出，此前由于手游概念的过热引发泡沫论，相关概念股股价一度大跌，手游概念也随之在资本市场降温，但并不意味手游行业不行了。经过前期长时间的洗牌过程，很多开发者团队会进行重新的组合，有些团队会被并购或者是解散，一些实力强的团队会集合更多优秀的技术，随着手游类上市公司财报公布，市场的机会将有望由原来的概念炒作转向业绩。在19家被机构看好的上市公司中，有11家上市公司一季度归属母公司股东的净利润实现同比增长，其中，天音控股一季度归属母公司股东的净利润达645.39%，此外，拓维信息、雷柏科技和新海宜一季度归属母公司股东的净利润也均超100%，分别为127.9%、123.27%和107.99%，而中青宝一季度归属母公司股东的净利润也达到94.82%。

繁荣背景下手游业面临机遇与挑战

今年来，A股市场并购重组热度不减。大量页游、手游、影视剧、互联网营销、整合营销类公司通过借壳或并购方式进入A股上市公司，在资本市场掀起一波又一波热潮。

博时基金特定资产管理部副总经理欧阳凡表示，这一现象背后有着深刻的经济和资本逻辑，可能对未来一段时间A股市场产生深远影响。大部分被并购的TMT类公司本身处于景气度极高的细分行业，要么是下游需求旺盛，市场高速增长；要么是市场份额在快速提升。而A股原有的发行体制和现在IPO发行的速度，决定这类公司融资需求很难通过A股市场IPO解决。为了抓住高速发展的时间窗口，通过并购或借壳方式进入A股市场是这些公司最现实的选择。另一方面，成长股一直都是A股稀缺标的。过去十年，中国经济偏重制造业、房地产和出口，而代表未来经济增长方向的内需、服务、创新、科技类公司较少。因此，当大量TMT行业公司通过并购进入A股市场时，必然带来市场的热捧。产业界和资本市场的选择是理性的，通过进入资本市场，产业资本可以获得融资能力，抓住宝贵的发展窗口期；而资本市场也可以享受企业增长最快的时期。这种良性的产融结合，会在客观上推动中国经济更快完成转型升级，实现长期、健康、可持续发展。作为高速成长的行业，手游行业无疑是A股投资者不容错失的。

鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛表示，智能手机的快速推广使手游市场高速增长。去年超过百亿规模，预期今年行业产值有望达到250亿元。增速的拐点可能出现在2015年，除用户增加为行业重要增长动力，单一客户的ARPU值的提高也是重要促进因素。手游行业是新兴服务业的重要组成部分，未来经济转型的方向之一，值得重点关注和期待的行业。在手游公司的投资中，一方面要看到机会，确实代表新方向，优秀的公司存在快速成长的机会，投资回报会比较高。但单纯以内容为核心的游戏CP很难成长为大市值的公司，其核心原因在于：CP的竞争较激烈，壁垒不高、集中度分散、规模优势不明显，公司之间主要比拼创意，形成特别优秀的作品不容易，有一定的偶然性，因此，长期来看持续增长会遇到较大瓶颈。而平台型公司则不一样，其规模优势很明显、容易构建较高的壁垒；大多数流量平台都是赢家通吃，因此，长期看，集中提升是必然趋势。所以，渠道较CP而言，更容易形成快速的整合、更容易成长出大市值的公司，比如腾讯和360。另一方面，也要注意投资风险，大部分手游公司都以并购或重组的方式实现证券化，市场的预期过高，估值体系紊乱，大部分都有对赌协议，但游戏公司产品贡献周期与投资者要求的财务实现周期不一定能匹配，会产生较大的矛盾和冲突。这类投资品种风险比较高，安全边际很重要。

南方基金基金经理助理、TMT高级研究员蒋秋洁表示，游戏行业是近年发展最快的新兴服务业之一。游戏行业中手游行业发展最快，供给和需求均呈快速增长，单款游戏流水不断创新高，主力平台市占率不断提高。电视游戏处于发展早期，随着下半年XBOX的引入，预计客厅娱乐将成为游戏行业新的增长点。随着家庭宽带不断提速，电视云游戏作为客厅娱乐的细分行业，也将迎来快速发展。繁荣的行业背景下，手机游戏企业也面临一些挑战，包括游戏研发商和游戏款数快速增长下单款游戏的平均曝光机会下降，行业营销费用的不断上涨，主力分发平台相对研发商愈发强势等。当然，这些都是行业成长期的甜蜜烦恼，相信借助资本市场的力量，A股将涌现更多集团化的大型游戏公司。

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